宜在2850元/噸(dūn)附近進場(chǎng)做空
5月中旬開始，在成本擡升和供應趨緊的提振下，甲醇價格開啓單邊(biān)上漲行情。但9月初，由於(yú)供需格局發生變化，甲醇價格再次走低 。後期來看，成本端、供應端和消費端都趨向利空，甲醇價格運行重心将繼續下移。
煤價上漲動力減弱
今年5月政府出台瞭(le)限制劣質煤炭進口的相關政策，規定自7月1日起，禁止省級政府批準的二類口岸經營煤炭進口業務 ，超過12個(gè)港口的煤炭進口業務被禁止 。
圖爲我國煤炭進口量（單(dān)位 ：噸(dūn)）
另外，海關也出台瞭(le)煤炭進口限制政策，将國内煤炭進口量限制在1500萬噸/月。鑒於(yú)此，國内煤炭進口量大幅下滑。7月，國内進口煤炭1497.11萬噸，同比減少110.07萬噸 ，降幅爲6.85%；環比減少70.08萬噸，降幅爲4.47%。
除此之外，受供給側(cè)改革的影響，國内部分煤礦生産(chǎn)受到一定限制，煤炭産(chǎn)量有所下降 。上半年，國内煤炭産(chǎn)量爲16.3億噸，同比下降9.7%，降幅進一步擴大。
相對於(yú)供應的收縮，需求反而向好。由於(yú)下遊鋼材的價格持續上漲，鋼廠利潤豐厚，紛紛加大生産力度，其對煤炭的採(cǎi)購量相應增加。同時，水電供應不及預期 ，火電需求增加 ，也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下，5月以來，煤炭價格大幅上漲 。
國内甲醇以煤制爲主，煤炭價格的變(biàn)動決定著(zhe)甲醇的生産成本。此輪甲醇強勢反彈 ，最主要原因就是煤炭價格上漲引起甲醇成本重心上移。
展望四季度，煤炭價(jià)格向上的驅動(dòng)力将減弱。
其一，鋼廠的高開工率是建立在利潤豐厚的基礎之上，而鋼材價格的上漲和終端需求的轉弱是相悖的，特别是在目前房地産(chǎn)整體需求不好的情況下，過高的成本難以向下遊傳導 。後期 ，待“金九銀十”接近尾聲，鋼材終端需求很難延續目前的狀态 ，鋼廠開工率勢必下降 ，對於(yú)煤炭的需求也将随之下滑。
其二，進口受限客觀上減少瞭(le)國内的煤炭供應 ，但這種限制作用畢(bì)竟有限，不足以支撐煤炭價格持續上漲 。雖然進口量下降，但港口庫存卻呈增加态勢 。截至9月20日 ，秦皇島港煤炭庫存爲554.5萬噸，較7月底的低點上升9萬噸，增幅爲1.65%；曹妃甸港煤炭庫存爲320.9萬噸 ，較7月底的低點上升86.4萬噸，增幅爲36.84%。
其三，今年煤炭生産沒有去年那樣的政策限制 ，随著價格的走高，供應量增加，将進一步制約煤炭價格漲幅。
總體來說，四季度煤炭價(jià)格上漲的空間和時間都有限 ，其對(duì)甲醇價(jià)格的提振作用将減弱。
甲醇庫存開始累積
國内甲醇市場(chǎng)存在較強的區域性，進口甲醇主要滿足華東地區的下遊企業，西北地區的甲醇主要供當地煤制烯烴企業使用，内地的甲醇主要供當地傳(chuán)統下遊企業使用。
國内甲醇市場(chǎng)形成區域性特征的根本原因是地域間存在價差，如果價差維持在合理範圍内，那麽上述三地的甲醇供銷就會相對獨立。一旦這種平衡被打破，地域間的套利窗口就會開啓，進而導(dǎo)緻甲醇市場(chǎng)結構性供應不足。
随著(zhe)國内甲醇價格的逐步走高 ，進口甲醇和國内甲醇的價差不斷擴大 。人民币的升值，進一步拉大瞭(le)價差水平。
7月以來，國内甲醇價格大幅上漲，進口甲醇一直處(chù)於(yú)貼水狀态 ，進口有利可圖。預計8―9月的甲醇進口量都将維持高位。
圖爲甲醇進口貨源與港口貨源價差（單(dān)位 ：元/噸(dūn)）
海關總署公布的數據顯示，7月，國内進口甲醇87.01萬噸(dūn) ，出口甲醇708.46噸(dūn)，淨進口量達(dá)到86.94萬噸(dūn) 。此外 ，7月甲醇進口量較6月增加17.03萬噸(dūn) ，增幅爲24.34%。
由於(yú)進口貨源貼水，近幾個(gè)月，甲醇進口量呈持續增加态勢 。
圖爲國内甲醇進口量和出口量（單(dān)位：噸(dūn)）
伊朗部分裝置由於(yú)電力供應問題停産(chǎn)，但預計很快複産(chǎn)，後期國際甲醇的供應相對穩定。此外，目前能源價格處於(yú)低位，國際甲醇生産(chǎn)成本下降，競争力較強。
8月底，内蒙古甲醇裝置的檢修較爲頻繁 。受此影響，整個甲醇行業的開工率呈下降态勢。不過，随著(zhe)檢修裝置的陸續重啓，行業開工率有所回升。截至9月20日，國内甲醇行業的開工率爲62.95%，較8月底的低點提升4.14個百分點。盡管甲醇價格自高位回落，但企業利潤良好 ，如果利潤能夠保持，那麽很多停産(chǎn)的裝置都将複産(chǎn)。
圖爲國(guó)内甲醇行業開工率（單(dān)位：%）
目前，甲醇整體供應處於(yú)正常水平。部分裝置計劃十一假期之後進行檢修，但這屬於(yú)消費旺季過後的例行檢修，並(bìng)不會影響市場的整體供需結構 。
庫存偏低是前期甲醇走勢偏強的一個原因，而随著(zhe)供應的增加 ，庫存偏低的問題明顯緩解 。截至9月6日，甲醇社會庫存爲12.27萬噸，較6月初增加1.55萬噸，增幅爲12.63%。目前來看，甲醇的社會庫存處於(yú)正常水平，考慮到後期需求下降，庫存對於(yú)甲醇的支撐作用開始減弱。
圖爲國内甲醇社會庫存（單(dān)位：萬噸(dūn)）
甲醇港口庫存的變(biàn)化趨勢和社會庫存的變(biàn)化趨勢相似 ，都是在6月底見底，近期又大幅回升 。截至9月15日，華東、華南的港口累計庫存爲64.7萬噸，較6月23日的低點增加19.85萬噸 ，增幅爲44.26%，達(dá)到3月以來的高點。其中 ，華東港口庫存爲55.9萬噸，相較6月23日增加21.1萬噸，增幅爲60.63%。
港口庫存累積，表明市場(chǎng)貨源充足 ，庫存對(duì)甲醇價格的影響已經由利多轉爲利空 。
整體來看 ，甲醇進口呈增加态勢，國内檢修的裝置也有望重啓，後期供應充足 ，庫存累積問題将加劇。
下遊傳統需求疲軟
甲醇下遊需求繁雜，但大緻可以分爲兩部分：一部分是傳統需求領域，如甲醛 、二甲醚、冰醋酸；另一部分是新興需求領域，如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來看 ，甲醇的下遊需求喜憂參(cān)半，新興需求受烯烴價格大幅上漲的影響表現良好，傳統需求則由於(yú)終端需求不佳而持續疲軟 。
傳統需求端，受房地産開工率下降的影響，甲醛消費呈下降态勢 。同時，甲醛及其相關産業受環保檢查的限制，部分企業不能正常開工，很多闆材企業甚至被迫停産，甲醛行業對甲醇的需求下降。後期，環保檢查持續，並(bìng)且随著(zhe)天氣的轉冷，終端需求萎縮，甲醛行業的開工率将進一步下降，甲醇需求也将随之走弱。
二甲醚方面，産能嚴重過剩，加之終端需求逐漸被替代，行業開工率一直維持在偏低水平。不僅如此，環保檢查對於(yú)二甲醚企業也産生瞭(le)一定影響，部分企業被迫關停。此外，由於(yú)行業自身處於(yú)衰退期，利潤微薄，甲醇價格的上漲導緻二甲醚企業陷入虧損境地，後市不容樂觀。
冰醋酸方面，7月，醋酸裝置檢修較多，供應趨緊，市場買漲氛圍濃厚。不過，醋酸終端需求仍然疲軟，市場表現良好是建立在供應收縮的基礎之上，而這對甲醇需求並(bìng)未産(chǎn)生刺激作用。
MTBE方面，随著(zhe)成品油消費(fèi)旺季的結束，MTBE的需求随之下降，部分企業開始讓利銷售，甲醇需求難有提升。
綜合來看，甲醇的傳(chuán)統消費(fèi)受環保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現不佳。這種情況下，煤炭價格上漲引起的甲醇生産成本擡升很難傳導至下遊，甲醇企業隻能忍受利潤下滑甚至虧損的風險。甲醇價格過高和傳統需求疲軟的矛盾正在激化。而這，制約瞭甲醇價格的上行空間。
說完傳統需求，再看新興需求。煤制烯烴已經成爲甲醇需求最大的行業，占比近50%。2―5月，烯烴價格處於(yú)低位，很多煤質烯烴企業陷入虧損狀态，部分企業被迫關停。不過，5月開始，下遊聚乙烯、聚丙烯價格持續上漲，企業經營狀況改善，停産的煤制烯烴裝置紛紛複産。目前，烯烴裝置基本上滿負荷生産，不但能夠消化一體化裝置生産的甲醇，而且還要通過外採甲醇維持生産，這提振瞭(le)甲醇需求。
但是，需要注意，烯烴價(jià)格表現良好，一方面受供需格局的影響，另一方面受成本擡升的支撐(chēng)。
2―5月，化工品價格大幅下跌刺激行業去庫存。進入5月，烯烴行業庫存已經處於(yú)偏低水平，這也是其價格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季採購積極進一步推漲瞭(le)價格。然而，目前，烯烴裝置基本處於(yú)滿負荷運行狀态，棚膜旺季卻即将結束，後續供需關系勢必發生變化。
不僅如此，目前，國際油價處(chù)於(yú)低位，油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下，這一問題可能不被重視，而在需求表現不佳的情況下，油制和煤制的成本差異就會被放大，油制憑借價格優勢，将遏制煤質烯烴的需求。
偏空思路進行交易
供給側改革的實施推漲煤炭價格，進而提升甲醇成本；環保檢查和低庫存造成甲醇整體供應下降；“金九銀十”旺季預期及市場買漲不買跌的心态促使下遊需求向好，上述因素共同作用下，5月中旬開始，甲醇價格強勢上漲。但是，甲醇價格上漲在産業鏈中的傳導並不順暢。上遊行業表現良好應該建立在下遊行業供需兩旺的基礎之上，而甲醇産業鏈底部的行業要麽是需求旺季支撐的階段性向好，要麽是自身需求萎靡很難将高成本向下傳導。随著消費的逐漸轉淡，成本傳導不暢，整個産業鏈都将出現問題。基於上述判斷，筆(bǐ)者認爲，後期甲醇操作應該以偏空思路對待。不過，考慮到短期内甲醇價格下跌幅度較大，不排除出現技術性反彈的可能，投資者宜在2850元/噸附近布置空單(dān)。（作者單位：金石期貨）
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